在投资时,遵循专家的建议似乎是没错的。现实的结果一般与直觉吻合。但是,并非所有的建议都能带来同等的利润,当决定如何行动时,个人投资者应该再次关注分析师的报告以及分析师的工作环境。

根据 Kellogg 管理学院会计和信息管理教授 Beverly Walther 的研究,遵循出售方证券分析师建议的小投资者在发布建议之后五天内平均亏损近 2%。相比之下,遵循同样建议的大投资者在同时期内盈利超过 5%。Walther 说,小投资者似乎仅仅对建议的发布做出反应,而不注意报告中的基本争议,评估信息的可靠性或考虑分析师的竞争利益。

Walther 指出,如果一名分析师任职于一家投资银行或一家与接受审核的公司有过投资银行的交易的公司,他或她可能在受到利诱的情况下发布有偏见的、过于乐观的报告。即使没有这些关系的分析师也有过于乐观的动机,因为他们有时依靠公司管理层来获取内幕消息,而不希望得罪公司管理层。

为保护投资者,证券交易委员会于 2003 年采用了 Regulation AC。它要求股票分析师和发布有关证券报告的其他人需要证明:所发表的观点准确反映了他们的个人观点。他们也必须披露他们是否会因发布观点而获得报酬。

Walther 表示,尽管监管机构表达出顾虑,“小投资者(个人)是否如此依赖分析师的报告来开始投资并不真的明确,如果他们遵循,他们就会遭受亏损。”与来自亚利桑那州大学的 Michael B. Mikhail 和来自 Vanderbilt University 的 Richard H. Willis 合作,Walther 评估了小投资者和大投资者如何对证券分析师的股票建议做出反应以及他们的回报如何。

研究人员根据他们的交易额对投资者进行了分类。“大投资者”的定义是投资超过 30,000 美元的投资者,“小投资者”的定义是投资低于 7,000 美元的投资者。Walther 解释说,一般而言,投资规模能够说明投资者的类型。她说:“如果他们一次投资 50,000 美元或 200,000 美元,他们基本上是与投资 1,000 美元的投资者不同类型。但是,现有的数据不能使我们对我们所看到的机构或个人的投资进行明确的分类。”

大投资者更加留意信息
Walther 和她的同事利用 Zacks Investment Research 数据库来获取个人分析师在 1993 至 1999 年期间在执行 Regulation AC 发布的建议的日期和价值。Walther 说:“如果你留意这些分析师关于某公司的报告,你就能发现媒体非常频繁地爆料的‘头版新闻’。例如,分析师将会说,他们将发布一个购买建议,他们对这家公司进行了收益预测或报告了其未来某个时间的价格预期。”

但是 Walther 警告称,“通常,遵循头版新闻正是分析师所讨论的,基本上证明了建议的正确性。”分析师的报告通常包括一些信息,诸如“分析师对该公司产品需求的预期、行业趋势以及未来支出的预期等更多更详细的信息- 他们通常会在提出摘要建议时跟着提出来。”

在衡量每份报告包含多少信息之后,研究人员发现大投资者的反应与可利用的信息多少有关。Walther 总结说:“如果报告中有更多信息,大投资者会投资更多。如果报告中没有那么多的信息,大投资者就会减少投资。”小投资者似乎会对建议的发布做出反应,而不是对报告中包含的更详细的信息做出反应。

所以,大投资者和小投资者对建议的修改做出反应,但他们的反应不同。研究人员根据他们的研究在论文中写道,“大投资者对分析师的建议所传达的信息和收益预测修订做出反应而增加投资,小投资者对建议的发布 做出反应。”

本文也报告称,小投资者随着升级和购买的建议而投资得比大投资者还多,而他们在听了升级和购买的建议之后的投资额高于他们在听了降级和持有/出售的建议之后的投资额。研究人员举证称,市场对升级/购买的建议的反应弱于对降级/出售建议的反应,他们认为,这样一来,升级/购买的建议的可信度低于降级或持有/出售的建议。小投资者似乎在对分析师的建议做出反应时不将这纳入考虑范围。

大投资者的收益高于小投资者
令人惊讶的是,不论建议修改的指导如何,小投资者在听了建议修改之后倾向于净买家。相反的,随着降级和出售的建议大投资者倾向于净卖方。由于交易模式的差别,小投资者倾向于亏损,而大投资者倾向于盈利。Walther 和她的同事在他们的论文中总结说,这一发现为监管机构的顾虑(即分析师可能轻易地误导小投资者)提供了一些支持。

研究人员的分析显示,不论建议的类型如何,大投资者倾向于盈利。相反的,小投资者总体是亏损的,在降级和出售之后也是亏损的。在大量购买/购买之后,大投资者的平均盈利为 5.1%,而小投资者则损失 0.9%。随着持有/出售建议之后的交易期内的差别甚至更大,大投资者盈利 5.2%,小投资者损失 3.1%。

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此外,即使小投资者在升级和大量购买/购买的建议之后的购买量多于大投资者,小投资者从这些交易的盈利较低。大投资者在升级建议之后盈利 5.4%,而小投资者盈利 0.4%。研究人员写道,“平均来讲,这些建议的回报确实是可观的,这一发现令人惊讶。有一种可能性是,大投资者能够分辨出哪些建议与更多盈利性回报有关,而小投资者则不然。”

Walther 和她的同事总结,他们的研究“为支持监管机构的顾虑(即小投资者在对建议做出反应时通常不好好地考虑分析师的利益对报告可信度的影响)提供了初步的证据。”。他们提示说,由于他们的分析是基于分析师在 Regulation AC 通过之前发布的建议而做出的,“这些信息披露是否能有效缓解小投资者明显的不理想投资决策”依然是个未解决的问题。