Kellogg Insight - 财务风险的生物化学
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Finance 8月 24, 2009

财务风险的生物化学

睾酮对财务决策的影响

Based on the research of

Paola Sapienza

Luigi Zingales

Dario Maestripieri

睾酮。单单这一个词便让人联想起体魄强健的健美者和好斗的地痞流氓,但最近这种荷尔蒙 - 对男性和女性的发育颇具关键 - 一直受到业务上明确的关注。睾酮最初的研究乃卓重于其对增强肌肉的能力,有关睾酮的最新研究则调查了类固醇在各个方面的作用,从胎儿的发育,到社会攻击,脱髮,以至个人消化财务风险的能力。

睾酮与冒险行为的关联不算什么新鲜事了。尽管最近研究表明,女性一般比男性更不愿冒险,但先前的研究均没有将这些倾向与睾酮联系起来。在本周 Proceedings of the National Academy of Science 上发表的论文中,Paola Sapienza(Kellogg 管理学院金融学副教授及 Zell 中心研究员)、Luigi Zingales(芝加哥大学创业与金融学教授)和 Maestripieri(芝加哥大学比较人类发展学教授)展示了睾酮水平与承担财务风险和职业选择的关系。荷尔蒙水平较高的人在面对金融决策时不会小心翼翼,而其中有大群人选择财务工作。

Sapienza 评论说:“这些结果有些令人惊讶,因为其影响在女性中更加强烈。对于其影响并不存在于一般我们认为睾酮较多的部分物种中,我们感到疑惑不解。”

估计风险规避

Sapienza 及其同事于2006 年开始此研究,他们测量了以食指和无名指为主的指比率 — 出生前睾酮暴露量的相关数 - 并且收集了唾液以确定 460 名 MBA 学生的睾酮水平(对于此类研究这是一个比较大的抽样)。在将第一轮唾液样本以冰冻方式从芝加哥大学送至西北大学#20197;进行实验室分析时,这些学生参与了仔细创设的乐透抽奖活动 - Sapienza 称之为经济学科中的“标准实验性测量风险规避”。这些研究人员随后收集了有关每个参与者职业选择的资料。

在乐透抽奖活动中,参与者有机会选择赢得 200 美元或一笔保证金-得奖的机会较少。每抽一次奖,保证金都会增加,从而弥补它与不确定奖金之间的差距。尽管有些学生始终选择风险较高的奖品,其他学生选择确定的奖金,但许多人介于其中,这些人从抽乐透奖转而选确定奖金的时间点 - 以及做此决定时与他们的睾酮水平如何有关- 使 Sapienza 及其同事产生了极大兴趣。

他们的结果至少质疑了一个老生常谈,即,高睾酮含量会导致染上毒瘾的危险。睾酮含量高于某个特定水平的人宁可选确定的东西而不太可能选乐透。但如果低于该特定水平,在乐透抽奖活动和学生的最终职业选择中,都显示出承担财务风险与睾酮之间存在紧密关系。女性在抽奖活动中的表现尤其明显。更低水平的荷尔蒙与更高的财务谨慎度相关联,而睾酮含量较低的人通常以女性居多。

不仅仅是性别

尽管性别可帮助解释其中的部分变化,但真正的推动力可能是荷尔蒙本身。当 Sapienza 及其同事检查了上述睾酮量低于特定水平的那些人的职业选择时,发现两个性别间可见的差别很小。更高的睾酮(而不是性#21035;)确定了谁会从事财务工作。

但是,更高的睾酮可能不会创造出财务专家。更高的风险虽可能带来更高的报酬,但 Sapienza 警告说,她和她的同事不确定荷尔蒙的“最佳”水平,即可以平衡利益和损害的水平。

Sapienza 说:“对于睾酮含量高始终是一件好事,这是一个误解。”她说,医学研究确实显示较高的睾酮含量与许多健康问题有关。现在似乎睾酮还可能提高财务成本。

Sapienza 及其同事只是开始发掘睾酮与财务风险之间的联系。此研究是为期四十年的巨大工作的第一部分。通过定期调查,参与者将不断记录他们的生活事件,从平凡的事情到难忘的事情。Sapienza 及其同事将在未来几年挖掘这些信息财富,从而探究睾酮在从生活形态的选择到财务工作各个方面中所扮演的角色。

Featured Faculty

Paola Sapienza

Donald C. Clark/HSBC Chair in Consumer Finance, Professor of Finance, and Zell Center Faculty Fellow

About the Writer

Tim De Chant was science writer and editor of Kellogg Insight between 2009 and 2012.

About the Research

Sapienza, Paola, Luigi Zingales, and Dario Maestripieri (2009). “Gender differences in financial risk aversion and career choices are affected by testosterone.” Proceedings of the National Academy of Sciences,  September 8, 106(36): 15268-15273. [http://dx.doi.org/10.1073/pnas.0907352106]

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